华泰期货：地缘通胀博弈 铜市震荡运行
来源：华泰期货
作者： 师橙
市场要闻与重要数据
现货情况：
据SMM讯，2026-06-13当周 ，SMM1#电解铜平均费用 运行于103260元/吨至104720元/吨 ，周中呈现探底回升的态势。SMM升贴水报价运行于-10元/吨至40元/吨 。库存方面，2026-06-13当周，LME库存变动-1.27万吨至36.41万吨 ，上期所库存变化1.87万吨至18.82万吨 。国内社会库存（不含保税区）变化-1.52万吨至21.78万吨 ，保税区库存变动0.78万吨至5.61万吨。Comex库存上涨0.59万吨至65.04万短吨。
观点：
宏观方面，2026-06-13当周 ，市场主要受地缘政治与美国通胀数据双重影响 ，两大主线相互博弈牵动全球风险资产与大宗商品情绪 。美伊和谈取得实质性进展，双方有望快速签署和平协议 ，伊朗主动释放善意并放行油轮通行 ，霍尔木兹海峡紧张局势大幅缓解，原油地缘溢价显著回落 ，整体市场避险情绪降温 ，风险偏好有所回升 。与此同时，美国 5 月 CPI 数据大幅超预期 ，同比涨幅突破 4% ，为三年来新高，叠加 PPI 同步走高，通胀粘性再度凸显。数据发布后 ，市场迅速修正对美联储货币政策的判断 ，此前普遍预期的年内降息基本落空，甚至开始担忧美联储重启加息 ，全球流动性收紧预期升温 。近来 市场高度聚焦 6 月 17 日 FOMC 议息会议 ，新任美联储主席的表态、点阵图指引成为短期核心看点，叠加 6 月 30 日美国精炼铜关税裁决临近 ，外部不确定性持续累积 。展望下周 ，地缘缓和与通胀高企的博弈仍将延续，若美伊协议顺利落地 ，市场风险情绪将进一步回暖；若美联储释放鹰派信号 ，全球资产将普遍承压，整体宏观环境依旧偏震荡。
矿端方面 ，2026-06-13当周 ，国内铜精矿供应整体偏紧，进口铜精矿现货 TC 延续下行态势，6 月 12 日 SMM 进口铜精矿周指数跌至 - 119.84 美元 / 干吨 ，环比继续下滑 ，矿山招标费用 大幅低于市场预期，进一步加剧原料紧张格局 。海关数据显示 ，5 月国内铜精矿进口量 236.1 万吨 ，环比微增 、同比小幅回落，1-5 月累计进口量同比下降 1.0% ，整体进口体量偏弱 。国内十一港铜精矿库存降至 67.05 万实物吨 ，环比减少 2.78 万吨，港口去库明显。海外方面 ，智利 Antofagasta 推进铜矿延寿项目 、加拿大新建铜矿投产 ，长期将补充全球矿端供应，但短期暂无明显增量 。展望 下周日 ，矿山招标仍将持续 ，铜精矿 TC 大概率维持低位，港口库存或延续去库，原料紧张局面难以缓解 ，需重点关注海外矿山装船及到港节奏变化 。
精铜冶炼及进口方面 ，2026-06-13当周，精炼铜冶炼生产受原料约束 ，国内多地冶炼厂处于检修周期 ，短期精炼产出增量有限。进出口方面，洋山铜溢价持续回落 ，仓单溢价跌至 59 美元 / 吨 ，现货进口亏损虽较前期收窄至 - 196.78 元 / 吨，但进口依旧亏损 ，贸易商接货意愿偏弱 。全球库存呈现分化 ，LME 亚洲、欧洲、北美库存同步下降，COMEX 库存小幅累库；国内保税区库存连续三周回升 ，上海保税库累库显著 ，广东保税库小幅去库 。国内现货市场格局转变，沪铜现货由贴水转为升水，华南升水大幅走强 ，临近交割形成的 Back 结构支撑现货费用 。展望下周 ，随着交割临近，国内现货升水或有所回落 ，进口窗口修复空间有限 ，进口量难有明显提升，保税区累库现象或将延续 ，冶炼端检修影响仍在 ，精炼铜供应保持平稳。
废铜冶炼及进口方面，废铜市场行情低迷 ，铜价重心下移带动再生铜原料同步走弱 ，贸易商普遍采取快进快出策略，市场成交冷清 。1# 、2# 废紫铜扣减费用 周内先降后升 ，精废价差持续收窄 ，电解铜与 1# 光亮铜含税价差降至 1945 元 / 吨，再生铜经济替代优势减弱 。再生铜杆企业经营压力加大，叠加江西等地开展反向开票合规检查 ，部分企业停产观望 ，再生铜冶炼开工率环比下滑。进口废铜流通量偏少，海外货源报价跟随国内行情调整 ，整体进口需求低迷 。展望下周 ，铜价弱势格局难改，精废价差或继续低位运行 ，废铜成交难以回暖 。政策检查范围是否扩大将成为关键 ，若管控加码，再生铜冶炼供应将进一步收缩 ，进口废铜需求也将维持疲软状态。
铜材企业方面 ，铜材行业整体分化明显，铜杆品类表现亮眼 ，精铜杆开工率环比提升 1.6 个百分点至 67.47% ，铜价回落刺激下游集中点价采购，订单放量带动生产回暖，企业原料库存增加 、成品库存去化 。线缆、漆包线开工率同步上行 ，漆包线接单量环比增长 8.14% ，但家电等领域需求疲软限制涨幅 。再生铜杆开工率逆势下滑至 13.05%，精废杆价差低位运行压制生产。黄铜棒开工率小幅回升至 52.59% ，不过传统淡季下终端需求不足 ，成品库存高企 。各类铜杆加工费区间有所上调，出口加工费保持稳定 。展望下周 ，前期订单将进入排产阶段 ，精铜杆 、线缆开工有望小幅走高，漆包线开工基本持平。再生铜杆受政策与价差双重压制依旧偏弱 ，黄铜棒开工或小幅回落 ，整体铜材产量难有大幅增量 。
消费方面，2026-06-13当周 ，铜下游终端消费随铜价波动呈现阶段性回暖特征 ，铜价回落过程中，线缆 、漆包线、铜杆等加工企业采购积极性提升，电力 、海上风电领域订单表现稳定 ，成为消费主要支撑 ，工业电机需求保持稳健 。但家电 、卫浴、五金等传统终端处于淡季，订单持续疲软 ，市场整体刚需特征显著 ，下游企业普遍逢低少量补库，大规模囤货现象缺失。区域方面 ，华北 、华东下游多执行长单 ，提货节奏偏慢，华南地区出库量高于往年均值。展望下周 ，铜价预计维持高位震荡偏弱走势 ，终端观望情绪将有所升温，低价带来的采购红利逐步消退 。电力 、新能源领域需求仍将托底消费 ，传统淡季品类难有改善 ，整体终端消费以刚需为主，订单增长缺乏持续性，市场活跃度或将小幅回落 。
策略
铜：谨慎偏多
宏观层面地缘风险回落与通胀高企形成对冲 ，美联储政策预期转向带来流动性隐忧；产业链端呈现原料偏紧、现货低库存 、需求随价波动的特征 ，铜精矿加工费持续走弱，废铜市场受价差与政策双重拖累 ，下游加工环节仅短期受费用 回落带动阶段性回暖 ，整体基本面支撑力度分化。全球库存区域分化明显，国内现货结构偏强 ，但终端消费缺乏持续性利好 ，多重因素交织下市场整体情绪偏谨慎 。操作上而言，可在102000元/吨至102300元/吨间逢低买入套保 ，在105500元/吨至106200元/吨间开始进行卖出套保 。投机头寸仍建议以轻仓逢低买入为主。
套利：暂缓
期权：卖出看跌
风险
需求恢复持续不及预期
流动性踩踏风险
投资询问 业务资格： 证监许可【2011】1289号
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