中信证券：2026年下半年有望迎来房地产市场的长周期底部

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　　文|陈聪  张全国  陈兆儒  刘东航

　　2026年下半年有望迎来房地产市场的长周期底部。今年以来一线城市二手房挂牌量下降，完整改善链条的多梯级复苏
，显著超越存款利率的租金回报率和企稳的租金表现，品质远胜二手的新房供给 ，多方面因素提供了房价回升的基础 。我们认为
，从上海开始，越来越多的城市将实现房价止跌回升
。更重要的是 ，房企的经营困境料将缓解。融资不再和规模挂钩
，地产开发企业总部对区域的掌控力回显著提升，联合开发明显变少 ，企业卷品质可以获得合理的产品溢价 。当然
，经营性不动产相关营收的提升，也对企业意义重大。

　　▍房价底部初现 ，房地产有望走出下行周期
。

　　由于房价持续调整
，中国城市租金回报率显著改善，近来 已经明显超过存款利率 ，并接近商贷利率水平。租金整体保持稳定 。2026年3月以来，超过10个以上城市房价环比持续上行
。二手房交易不断放量
，76城头部中介二手成交量1-5月累计同比增长20%。不同于2025年，本轮复苏持续时间久 ，核心城市二手房挂牌量明显下降（京沪较2025年高点下降约两成）
，自小户型热销逐渐向改善型需求扩散 。我们认为，从上海开始 ，核心城市的房价止跌有望逐步扩散更大区域
。

　　▍预计新房持续跑赢二手
，开发商提供差异化产品。

　　新房供给显著收紧，2026年前4月新开工仅为历史高点的不到三成 。由于政策鼓励好房子建设 ，承认产品品质溢价
，新房和存量房的品质差异不断扩大
。安全 、舒适
、绿色、智慧的好房子倍受消费者喜欢 ，存量房哪怕供给持续放量 ，也不形成对新房的完全替代。开发企业有望通过持续“卷产品 ”
，走上高质量发展的道路 。

　　▍五大问题冰消雪融，住宅开发有望趋于稳定
。

　　2021年是行业拿地质量最低的年份。除了房价下降 ，融资和规模挂钩的历史顽疾，区域“独走
”的管理隐患
，合作拿地过程的互相不服气，限价环境下极致卷周转等 ，都是房企拓盘质素偏低的关键原因 。2026年以来房企经营质量有了根本性提高——融资不再和规模挂钩；总部对于区域掌控力显著提高；联合开发明显变少；卷品质已经能获得必要的溢价回报。

　　▍经营性不动产提质增量
，房地产企业报表稳健程度提升
。

　　过去五年，优质经营性资产占企业总资产比例不断提升 ，可持续的经营性现金流入占房企经营回款比例不断提升。这虽然是企业被动去库存的结果
，却也伴随着许多企业积极提升运营水平，组建商场 、文体、酒店等专业运营团队 。长期而言 ，我们认为
，中国内地的房企，也有望和经历周期反复的港资地产龙头一样 ，走向更低杠杆
、更多持有资产的发展道路
。

　　▍风险因素：

　　判断房价整体止跌
，但局部和短期市场仍预计有波动。2026年6月起，由于季节因素 ，部分城市二手房房价转跌的风险 。部分投资性不动产整体供过于求，租金仍有可能继续下降的风险
。住宅开发的整体风险虽然有所下降
，但卷产品过程中，部分企业销售速度不佳的风险。

　　▍投资策略：

　　我们认为 ，房价是决定房企前景的最关键因素 。房价在2026年止跌
，房地产行业在2026年结束下行周期，这是我们当下关于行业最重要的判断
。我们认为 ，企业之间的差异可能扩大
，这主要是企业经营性资产运营能力的差异和不良资产占比的差异。我们建议投资者积极配置蓝筹地产企业 。